瑞银胡一帆：债券更具配置价值 下半年坚持多元化投资方向

21世纪经济报道见习记者崔文静北京报道

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“从全球经济来看，一方面，美国本轮加息周期已经接近尾声，传递利好；另一方面，美国经济正在放缓、信贷条件日趋紧张，令市场担忧。从中国经济来看，经济正在复苏，但复苏力度评价不一。”瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆，在2023下半年全球及中国市场展望与投资策略的主题分享会上如是表示。

在她看来，下半年既有危、也有机，建议坚持多元化的投资方向。

一方面，美国经济轻度衰退，美债相较于美股更具配置价值，新兴市场债券值得关注。股票方面，看好优质派息股和尚未成长的板块。

另一方面，伴随美联储加息周期的结束，美元将走弱，利好黄金配置。同时，当前二级市场压力之下，私募债券和私募股票估值均较低，可以通过私募进行分散化投资。

此外，对冲基金、可持续投资等同样值得关注。

美国经济进入轻度衰退

较高的通货膨胀是近年来美国经济被高度关注之处。目前，美国通胀已经趋于下行，自2022年6月达到峰值9.1%以来持续回落，5月降至4%。服务业通胀已经见顶，但个人消费支出（PCE）通胀强于预期，产品价格在回落之后有所抬头。

市场预测，美国通胀将在三季度末和今年年底达到3.5%和3%，但这仍高于美联储2%的通胀目标。胡一帆认为，美联储转向为时过早。今年7月，美联储可能进行最后一次加息，并于2024年开启降息周期。

美国劳动力市场方面，胡一帆认为有所降温但仍然偏紧。具体来看，非农就业人口增加20.9万，略低于预期；失业率小幅回落至3.6%；劳动参与率为62.6%，连续四个月低于疫情前。但工资上涨幅度有所减缓。

从就业数据来看，失业者与空缺职位的比例目前为1:1.6，较疫情前的1:1.2明显偏高。从结构来看，空缺职位主要集中在政府部门、教育、低端的零售贸易、医疗保健等领域，但金融与互联网行业裁员仍在持续。

美国经济是否进入衰退、衰退程度如何？这是目前市场较为关心之处。胡一帆认为，下半年美国经济进入衰退，但较为温和，属于轻度衰退。

轻度衰退之下，美国可能会有更多银行倒闭，但整体没有系统性风险。

与此同时，美国轻度衰退，既利好新兴市场，使得新兴市场获得更多市场关注；亦使得美联储鹰派减弱。

此外，针对市场讨论较多的美国商业地产的系统性风险，胡一帆认为不必过分担忧，并看好商业地产当中防御性的子行业，包括物流、融资租赁、生命科学实验室、自助式仓储、数据中心电信塔等。

房地产不拖累经济即为利好

国内经济方面，在胡一帆看来，下半年经济增速更为稳健，将保持在5%—5.5%之间。CPI全年维持在较低水平，为后续的货币政策打开了空间。

消费是经济复苏的较大推动力，年初至今增长约3%。她预测，消费全年增速有望达8%左右。

房地产领域，胡一帆认为其对经济的拖累较2022年下降，2023年对GDP的贡献由去年的-3%改善至0.3%。房地产今后只要不拖累经济，即为利好。政策方面，仍以稳市场为主，不会出现大规模的房地产支持。

货币政策方面，胡一帆预计整体保持宽松，但不会出现大水漫灌。下半年或有1—2次降准（每次25—50个基点），以及MLF利率下调20个基点（可能三四季度各10个基点）。财政政策保持“积极有效”，比如减税降费。

地缘政治方面，美国施压中国高科技企业可能会成为市场新常态，短期内难有改变。但只要中美之间进行会谈与沟通，市场将会对此习以为常，不会导致资本市场极端波动。

下半年坚持多元化投资方向

资本市场波动之下，下半年投资如何布局？胡一帆建议坚持多元化的投资方向。

首先，今年是十年不遇的美国债券大牛市。在市场确定性较弱的情况下，相较于股票，下半年美国债券配置价值更高。如果美国经济轻度衰退，则利好债券，股票承受一定压力。如果美国衰退程度高于预期，则股债双杀，但此时债券相对股票仍然更为稳健。

对此，胡一帆建议聚焦优质债券，特别是高评级债券；同时关注新兴市场债券。她提到，一般来说，新兴市场债券收益率普遍较高，风险主要来自于对美元的贬值。如果下半年美元走弱，叠加新兴市场债券本身相对较高的收益率，使得新兴市场债券具有较高配置价值。

股票投资上，美股方面，胡一帆更看好尚未上涨的板块。比如，必选消费品、工业和公用事业；而高科技股上半年在AI热潮的带动下已经大幅上涨，下半年或有所调整。

国内方面，从复苏角度来看，下半年，服务行业率先复苏。首先，服务业表现突出。目前出行、酒店、餐饮接近2019年水平。其次，汽车行业复苏同样强劲，下半年汽车领域实现两位数增长的难度较大，但仍将保持较为可期的增长。再者，大的必选消费近期上涨较少，后续存在一定上涨空间。

医疗健康保健也会随着市场的反弹有所恢复。工业行业等或将出现反弹。科技行业、尤其是硬科技领域，目前国内涨幅不及美国涨幅，存在进一步反弹的空间。此外，随着监管措施的落地和处罚的明晰，互联网板块亦迎来利好。

股票派息收益高于一般债券的优质派息股，胡一帆同样看好。

与此同时，她建议通过另类资产做多元化投资。

一方面，对冲基金2022年表现较好，在今年不确定性的环境下大概率仍将胜出。另一方面，私募市场存在机会，由于二级市场存在压力，使得目前无论是私募债券还是私募股票估值都相对较低，这为今后十年的反弹提供机会，因而可以通过私募市场进行分散化配置。

可持续投资亦为胡一帆建议聚焦的方向。疫情期间，可持续投资与其他投资收益相近但波动较小。如今，随着消费者偏好、监管加强、环境关注的增强，可持续投资成为趋势性方向。像如EV智慧出行、关注ESG的对冲基金等环境气候相关领域，均为不错的投资标的。

此外，胡一帆预计美联储如果不再加息，美元大概率将普遍走弱。一方面，日元可能会出现回弹；人民币汇率或在下半年回至7左右，年底有望回到7以内。另一方面，美元的走弱或将利好黄金，年底黄金或重上2000点。

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